文|翠鸟资本
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2月14日，沪上阿姨(上海)实业股份有限公司(简称“沪上阿姨”)向港交所提交上市申请书，成为目前正冲刺港股IPO的第四家茶饮企业，前三家已提交赴港招股书的分别是古茗、蜜雪冰城和茶百道。而已经唯一成功上市的，只有奈雪的茶。
新式茶饮赛道竞争激烈，前有奈雪的茶、蜜雪冰城等“猛虎”，后有霸王茶姬、新时沏等步步紧逼的“追兵”，中有书亦烧仙草、古茗、茶百道等同体量者与之争夺，沪上阿姨想要“杀”出一条“血路”，似乎也不是那么容易。
01
优势不明显
新式茶饮又有新故事。
2月14日，沪上阿姨向港交所主板递交上市申请书，中信证券、海通国际、东方证券国际成为联席保荐人。
公开资料显示，沪上阿姨，始于一对上海夫妻。
10多年前，单卫钧和妻子周蓉蓉举家搬到上海，任职于一家世界500强美企。夫妻二人一直有创业的想法，于2013年在上海开出第一家门店，主打以血糯米奶茶为代表的“五谷奶茶”。因奶茶灵感来源于上海老弄堂的沪式茶饮，夫妻俩将门店取名为“沪上阿姨”。
此后10年间，沪上阿姨下沉到三四线城市，开出7000多家门店， 1年卖出超过1亿杯奶茶。
目前，沪上阿姨已推出“沪上阿姨”、“沪咖”、“轻享版”三大品牌，提供一系列产品，包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食等，主要产品价格介于2元至23元。
目前而言，国内新茶饮市场的竞争是异常激烈的。
《2023新茶饮研究报告》显示，经历3年的蛰伏，2023年新茶饮市场规模有望达到1498 亿元，增速高达44.3%，但2024和2025 年，增速或将下降至19.7%和12.4%。随着新茶饮市场增量转存量趋势明显，行业正进入新一轮竞争周期。
招股书显示，根据灼识咨询数据，截至2023年9月30日，以全系统门店数目计算，沪上阿姨经营着中国第四大现制茶饮店网络。而在细分赛道，公司是中国第三大中价现制茶饮店品牌，并且为中国北方最大中价现制茶饮店品牌。
沪上阿姨在招股说明书中强调：中国北方第一(现制茶饮店品牌)；季度复购率41.3%；注册会员数7190万+；城市覆盖第一；中国现制茶饮店品牌排名第四……
招股书显示，2021-2023年前9月，沪上阿姨营收为16.4亿元、21.99亿元和25.35亿元；净利润为8339.9万元、1.49亿元和3.24亿元。其中，2022年及2023年前9月同比增速分别为34.05%和54.14%；净利同比增速为79.22%和188.7%。
直观来看，沪上阿姨业绩表现较为亮眼，然而，实际上横向比较，沪上阿姨跟业内同行古茗、蜜雪冰城相比并无太大竞争优势。
按照公开数据，古茗控股2023年前9个月营收55.59亿元，有门店9001家；蜜雪冰城2023年前9月营收154亿元，门店超36000家。整体看，两者门店规模和营收规模均超过沪上阿姨。
此外，从毛利率表现来看，沪上阿姨相对这些业内竞争对手来说也表现较弱。
招股书显示，2021年和2022年，沪上阿姨的毛利率分别为21.8%、26.7%，而古茗同期毛利率分别为30%和28.1%，蜜雪冰城同期为31.3%和28.3%，茶百道的毛利率为35.7和34.4%，沪上阿姨明显低于其他几家竞争对手。
与同行经营业绩相比，2023年前三季度，蜜雪冰城营业收入154.20亿元、净利润23.66亿元。同为中部赛道的古茗，同期营业收入、净利润分别为55.79亿元、9.9亿元，是沪上阿姨同期的2.2倍、3.06倍。2023年前三季度，沪上阿姨的净利润仅为古茗净利润的32.73%。
在产品方面，沪上阿姨定价11.2-18.9元，这一价格带是中国连锁奶茶品牌最拥挤的赛道，茶百道、古茗、霸王茶姬都属于这一价格带。在品牌方面，与行业头部品牌喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城相比，沪上阿姨品牌知名度也低一些。
02
依赖加盟扩张
与众多竞争对手类似，沪上阿姨的商业模式也以加盟为主。
根据招股说明书，截至2023年9月30日，公司网络内的7297间门店中，由加盟商经营的达到7245家，占比99.3%，来自销售货物及加盟服务收入，占比达96.1%。
而同期蜜雪冰城向加盟商销售的门店物料和设备销售收入占比在98%左右，古茗和茶百道相同业务收入占比分别为80%和95%。
依赖加盟模式，弊端显现，沪上阿姨因此也投诉不断。
此前，沪上阿姨就曾因食品安全问题登上微博热搜。去年7月26日，新浪财经曾报道，北京两家沪上阿姨众多操作均不符合《食品安全法》规定，包括不检查、不公示员工健康证；小料过期仍继续使用；抽烟后不洗手继续操作；抹布掉地上捡起来反复使用五个小时；水果未达到规定浸泡时间就直接使用等。
而在去年7月，沪上阿姨因存在经营场所有苍蝇、防蝇措施不到位的问题，被北京市海淀区市场监督管理局责令改正、给予警告。同年8月10日，北京市昌平区市场监管局对外通报7家存在食品安全问题的餐饮服务企业。其中，沪上阿姨的一家门店因后厨环境不卫生被给予警告、责令整改，并停止在订餐平台上的线上经营活动。
在一些短视频平台，也有很多沪上阿姨的负面报道，如有一些个别沪上阿姨门店拖欠员工工资不发，员工进行网络维权；有消费者吐槽产品难喝，乱加钱，如一杯开水就卖10元……
03
估值仅50亿？
实际上，最初沪上阿姨的发展并不算快，但自2020年后开始高速发展，其背后少不了资本的推动。
招股书显示，沪上阿姨自成立以来一共进行了4轮融资，2020年11月完成A轮融资7500万元，2021年完成A+轮融资5300万元；2023年完成B轮融资2.3亿元，就在2024年2月，沪上阿姨还完成1.215亿元C轮融资，此次融资的投资方包括瀚率投资、金鸮投资、银麟投资。
按照最后一轮融资计算，沪上阿姨的估值为50亿元，而50亿元估值，与同行相比，沪上阿姨大幅掉队。
根据公开信息，茶百道估值180亿元，古茗估值在400亿元左右，喜茶在2021年融资之后估值达到600亿元。蜜雪冰城，预计2023年营业收入超过200亿元、净利润超过30亿元，估值可能在700亿元左右。
按照招股书所述，此番冲刺港股上市，沪上阿姨拟将募投资金主要用于提升数字化能力、研发、供应链能力建设及扩张门店网络等方面，公司究竟此次能否IPO成功，目前看还是问题多多。
新茶饮赛道不属于高成长高收益的行业，行业已经过了高增长阶段，竞争加剧的背景下，未来盈利会越来越难。根据艾瑞咨询预测，2023-2025年，新茶饮行业的市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%，年复合增长率相比前5年将缩水9成。
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